凯莱英公司深度报告小分子CDMO根基深厚，新兴业务长远可期

侯雅楠证券分析师

SAC No：S1150524120001

核心观点

1、凯莱英：小分子CDMO根基深厚，新兴业务长远可期

公司是全球领先、技术驱动型的CDMO一站式综合服务商，深度布局小分子CDMO领域并探索新兴业务，与多家MNC形成较强合作粘性。公司股权结构稳定，高管团队经验丰富，推出限制性股票激励计划深度绑定核心员工。随着大订单扰动逐步消除，公司2025年前三季度收入、利润重回增长。

2、小分子CDMO：传统优势，持续深耕

随着全球小分子CMO/CDMO行业加速发展，公司深耕小分子CDMO领域，提供全方位服务。技术方面，公司建立多个先进的研发中心，储备前瞻技术，解决小分子药物研发及生产中各类技术难题，提高客户成本效益，研发投入较为积极，护航长远发展。公司小分子CDMO商业化项目稳步放量，剔除大订单影响后2023-2024年收入保持增长；临床及临床前项目收入有所波动，2024年重回增长。

3、新兴业务：能力全面，多点开花

公司凭借在医药行业多年的积累，积极开拓新兴业务，打造创新药一站式定制服务平台。

（1）化学大分子CDMO：收入稳步增长，在手订单表现亮眼。多肽方面，全球减重领域发展迅猛带动多肽药物市场规模强势增长，公司建立重组表达平台，提升全流程研发能力，大力推动多肽业务发展，助力减重领域重点药物之一获批上市，后续商业化项目交付增厚可期。寡核苷酸方面，随着小核酸疗法的迭代，全球寡核苷酸CDMO市场有望迎来快速增长，公司重点推进寡核苷酸CDMO，加快能力建设，项目稳步承接。

（2）生物大分子CDMO：聚焦ADC等，在手订单充足。近年来ADC药物蓬勃发展，市场空间打开。公司成果丰硕，助力多个项目顺利落地，在手项目充足，国际化服务能力持续增强。

（3）临床CRO：深耕优势领域，紧跟前沿动态。公司依托凯诺医药进行临床CRO业务布局，拥有八大服务平台、四项优势治疗领域，得以触及领域内前沿动态。25H1临床CRO业务收入重回增长，持续承接新项目，开拓疾病领域。

（4）制剂CDMO：新型制剂发力，新产能陆续投产。公司加大新客户开发，同时发力新型制剂，扩充复杂剂型，赋能药物开发。随着新产能持续推进，有望获得更多订单。

4、盈利预测与估值

中性情景下，我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.15、3.65、4.28元/股，对应2026年PE为27.27倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

临床阶段、商业化阶段项目运营风险，持续高研发投入产出不确定的风险，行业竞争加剧的风险，行业监管政策的变化，全球化经营及国际政策变动风险，汇率风险，关键预期不能成立的风险。

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以上内容来源于渤海证券研究所2026年03月20日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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编发：郭苓芝

复审：朱艳君、张敬华、任宪功

终审：崔健